專題：2025分析師大會(huì)：資本市場(chǎng)“奧斯卡”啟幕
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11月28日，2025分析師大會(huì)舉行，專家學(xué)者、券商基金私募掌舵人、首席分析師等齊聚一堂，共尋穿越周期的投資真諦。
東方港灣創(chuàng)始人兼董事長但斌出席并發(fā)表主旨演講。以下為新浪財(cái)經(jīng)整理但斌演講要點(diǎn)，并附上現(xiàn)場(chǎng)高清PPT：
談AI時(shí)代
目前是人工智能爆發(fā)的時(shí)代，我們看到過去的幾千年歲月當(dāng)中，今天這個(gè)時(shí)點(diǎn)，類似于當(dāng)年瓦特發(fā)明蒸汽機(jī)所開啟的一個(gè)時(shí)代。我們已經(jīng)經(jīng)歷的個(gè)人電腦、互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)這三個(gè)時(shí)代誕生了很多好的投資機(jī)會(huì)。
談納斯達(dá)克指數(shù)
這是納斯達(dá)克從1971年一直到目前的（走勢(shì)）情況，我們可以看到在這54年的過程當(dāng)中，有很多的伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化。我們看到像2008年金融危機(jī)、60年代到70年代高通脹時(shí)期、包括今天此刻市場(chǎng)上有很多的噪音干擾如擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退等等，但是就我自己做投資的研究結(jié)果來看，真正推動(dòng)人類財(cái)富增長或是人類社會(huì)的根本增長動(dòng)力是技術(shù)進(jìn)步。
我們剛剛經(jīng)歷了計(jì)算機(jī)時(shí)代、互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)三個(gè)時(shí)代，如果我們回到1966年到1981年這個(gè)時(shí)代，其中1980年是蘋果上市、延伸到90年代的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這個(gè)時(shí)代當(dāng)時(shí)的利率非常高，如果從改變世界的商業(yè)模式來看，這16年間（納斯達(dá)克）只漲了6.5倍?；ヂ?lián)網(wǎng)開始的時(shí)代，（市場(chǎng)經(jīng)歷）一會(huì)兒降息、一會(huì)兒加息，但是（納斯達(dá)克）整整漲了13年。
談華爾街“老登”持倉
這是東方港灣的海外基金（現(xiàn)場(chǎng)PPT），我們這個(gè)海外基金可以在美國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)上查到得。這是上個(gè)季度持倉（現(xiàn)場(chǎng)PPT），我們看到了巴菲特、看到了段永平、看到了高瓴、看到了景林、東方港灣和高毅，大家可以從我們的持倉當(dāng)中（有一個(gè)感受），它就是一幅畫卷，我們基金經(jīng)理的持倉本身就是對(duì)這個(gè)世界的描繪，看你怎樣去看待這個(gè)世界，就怎么去下注。
談投資感悟
這兩年東方港灣就是做了這么一個(gè)簡單的戰(zhàn)略抉擇，我們認(rèn)為“同樣的時(shí)代”來了，我們年輕的時(shí)候該干什么，今天更應(yīng)該干什么。投資是個(gè)經(jīng)驗(yàn)積累的行業(yè)，當(dāng)然在這個(gè)過程當(dāng)中，有些好的經(jīng)驗(yàn)，也有些差的經(jīng)驗(yàn)，我們希望把這種經(jīng)驗(yàn)變成我們寶貴的財(cái)富，我們這兩年就做了這樣“一件事情”。
有一句話很重要，說的是選擇比努力重要。
?。ㄍ顿Y）要想真正賺到大錢一定要養(yǎng)成個(gè)習(xí)慣，要從產(chǎn)業(yè)的角度，橫跨二三十年的角度來處理投資，這樣我們的投資才有可能會(huì)有比較好的結(jié)果。作為投資人來說，包括我在做研究員的時(shí)候，就知道，知行合一是最難的。
投資其實(shí)是不要給自己留遺憾的事業(yè)。
我已經(jīng)是老登的年齡了，快60了，但是我的心還像年輕人一樣充滿著期待，就我們這個(gè)年齡，可能也就是最后這一次機(jī)會(huì)了。
談AI Agent
比如說我們看到了mate眼鏡等AI眼鏡，我很看好這個(gè)東西，包括馬斯克說未來五年很可能手機(jī)這個(gè)形態(tài)就沒有了，如果AI Agent實(shí)現(xiàn)的話，類似于現(xiàn)在我要訂一張飛機(jī)票，從上海飛深圳，過去還要通過手機(jī)、通過攜程，未來我可能只需要說一句話，通過AI眼鏡說一句話，就可以訂這個(gè)票，或者不是眼鏡，是耳環(huán)、是個(gè)手表、或者是一個(gè)別針。而我的Agent可以幫我實(shí)現(xiàn)強(qiáng)聯(lián)系，未來的形態(tài)變化是非常大的，人工智能的這場(chǎng)競爭任何一家公司都不可能放棄，都要全力以赴。
談谷歌
我今年其實(shí)是做了一個(gè)方向的選擇，前兩年英偉達(dá)一直是我們（東方港灣）的第一大重倉，今年年初的時(shí)候我們很多人認(rèn)為谷歌受AI影響，它的估值一直比較低，但是我們的研究團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)AI對(duì)谷歌業(yè)務(wù)是推動(dòng)的作用，并沒有影響它，所以我們把谷歌加到第二大重倉股。最近這段時(shí)間大家看到了美國的“老登”，包括巴菲特的伯克希爾、包括索羅斯、包括美國幾個(gè)很重要的投資人、包括段永平先生、包括景林，都不約而同的加倉了谷歌。
談阿里、字節(jié)
我們看到今年也是有點(diǎn)不約而同的，大家都投資阿里巴巴，其實(shí)在國內(nèi)來說當(dāng)然很多朋友是專家，我自己認(rèn)為谷歌的TPU，包括它的Gemini，還有它的數(shù)據(jù)，國內(nèi)能對(duì)標(biāo)的公司可能兩家，一個(gè)是阿里巴巴，一個(gè)是字節(jié)，騰訊都有點(diǎn)落后了。唯一的如果從TPU、GPU的角度可能也就是阿里。你可以看到這個(gè)季度很多熟悉國內(nèi)市場(chǎng)的這些投資人都把阿里巴巴加到了（持倉）里面。
以下為演講全文精修版：
非常高興能夠來到新浪財(cái)經(jīng)2025分析師大會(huì)。我看到這些年輕的（分析師）面孔非常感慨，因?yàn)槲?8年的時(shí)候在君安研究所，今天也碰到了很多同事。我們那個(gè)時(shí)代很快就過去了，包括我在研究所工作、包括后來在資產(chǎn)管理公司工作、包括后來自己創(chuàng)業(yè)，我經(jīng)歷了很多的時(shí)代。
一路走來，我自己有一個(gè)感慨，在當(dāng)下此刻，不要辜負(fù)我們的人生，因?yàn)闀r(shí)光很快就過去了，我今天跟大家分享的就是從我做投資的角度來說“不要辜負(fù)一個(gè)偉大的時(shí)代”。
目前是人工智能爆發(fā)的時(shí)代，我們看到過去的幾千年歲月當(dāng)中，今天這個(gè)時(shí)點(diǎn)，類似于當(dāng)年瓦特發(fā)明蒸汽機(jī)所開啟的一個(gè)時(shí)代。我們已經(jīng)經(jīng)歷的個(gè)人電腦、互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)這三個(gè)時(shí)代誕生了很多好的投資機(jī)會(huì)。
這是納斯達(dá)克從1971年一直到目前的（走勢(shì)）情況，我們可以看到在這54年的過程當(dāng)中，有很多的伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化。我們看到像2008年金融危機(jī)、60年代到70年代高通脹時(shí)期、包括今天此刻市場(chǎng)上有很多的噪音干擾如擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退等等，但是就我自己做投資的研究結(jié)果來看，真正推動(dòng)人類財(cái)富增長或是人類社會(huì)的根本增長動(dòng)力是技術(shù)進(jìn)步。
我們剛剛經(jīng)歷了計(jì)算機(jī)時(shí)代、互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)三個(gè)時(shí)代，如果我們回到1966年到1981年這個(gè)時(shí)代，其中1980年是蘋果上市、延伸到90年代的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這個(gè)時(shí)代當(dāng)時(shí)的利率非常高，如果從改變世界的商業(yè)模式來看，這16年間（納斯達(dá)克）只漲了6.5倍?；ヂ?lián)網(wǎng)開始的時(shí)代，（市場(chǎng)經(jīng)歷）一會(huì)兒降息、一會(huì)兒加息，但是（納斯達(dá)克）整整漲了13年。
我們公司（東方港灣）是2004年成立的，對(duì)于東方港灣來說，如果我們能夠意識(shí)到將迎來的是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，我們當(dāng)時(shí)做投資是非常容易的，我們應(yīng)該把所有的錢去投資騰訊，如果持有21年，現(xiàn)在的結(jié)果是六七百倍（收益）的情況。
這兩年，東方港灣做了一個(gè)簡單的戰(zhàn)略選擇。2004年應(yīng)該干的事情，今天應(yīng)該怎么干？到了2022年，我們迎來了人工智能時(shí)代，我們是不是應(yīng)該把所有的錢去投資以英偉達(dá)為主的這樣公司呢？其實(shí)，這兩年東方港灣就是做了這么一個(gè)簡單的戰(zhàn)略抉擇，我們認(rèn)為“同樣的時(shí)代”來了，我們年輕的時(shí)候該干什么，今天更應(yīng)該干什么。投資是個(gè)經(jīng)驗(yàn)積累的行業(yè)，當(dāng)然在這個(gè)過程當(dāng)中，有些好的經(jīng)驗(yàn)，也有些差的經(jīng)驗(yàn)，我們希望把這種經(jīng)驗(yàn)變成我們寶貴的財(cái)富，我們這兩年就做了這樣“一件事情”。
我舉一個(gè)簡單的例子，假如在90年代日本經(jīng)濟(jì)最高峰的時(shí)候，如果我是一個(gè)日本資產(chǎn)管理公司、管了100億的資產(chǎn)，在過去的35年當(dāng)中，假如我的投資始終集中在日本資產(chǎn)里，但我們可以看到在日本，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展對(duì)它沒有特別大的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)，而互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代真正受益的是中國、美國。如果我當(dāng)時(shí)具有全球眼光，1990年把這100億換成美金，假設(shè)我就買這個(gè)指數(shù)（納斯達(dá)克），10年漲了13倍，就會(huì)變成1300億。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，日本也沒有特別大的（受益），我還是繼續(xù)投資（納斯達(dá)克），1300億13年再漲10倍就是13000億、人工智能如果再漲10倍就是13萬億。但是在過去的35年，截止到目前日經(jīng)指數(shù)只漲了30%，而且還沒有算上匯率的變化，35年前的匯率是1：80，現(xiàn)在是1：150，過了35年你還是虧的。有一句話很重要，說的是選擇比努力重要。
在過去的35年，納斯達(dá)克指數(shù)漲了51倍，也就是說你有100億買入納指，最后就是5100億。但是，如果你是（投資）日經(jīng)指數(shù)的話，坦率地說就會(huì)有點(diǎn)問題吧。所以，我曾經(jīng)說過投資要去大海里打鯨魚，不要在爛泥塘里挖泥鰍，其實(shí)日本過去的35年基本是這樣的情況。
我最近經(jīng)常引用這個(gè)圖（現(xiàn)場(chǎng)PPT），當(dāng)下的很多人認(rèn)為AI是有泡沫的，可以看到騰訊是2004年上市的，它是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的一個(gè)中間甚至尾聲的階段（上市），但騰訊也有六七百倍的回報(bào)。巴菲特是2016年開始投資蘋果的，所以看即使是在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代發(fā)展的中段，投資也有10倍的回報(bào)，現(xiàn)在很多人在這個(gè)時(shí)刻認(rèn)為AI有泡沫了。我認(rèn)為既然（AI時(shí)代）剛剛開始，（投資）要想真正賺到大錢一定要養(yǎng)成個(gè)習(xí)慣，要從產(chǎn)業(yè)的角度，橫跨二三十年的角度來處理投資，這樣我們的投資才有可能會(huì)有比較好的結(jié)果。作為投資人來說，包括我在做研究員的時(shí)候，就知道，知行合一是最難的。
在我的職業(yè)生涯當(dāng)中，我個(gè)人是這么認(rèn)為的，投資其實(shí)是不要給自己留遺憾的事業(yè)。當(dāng)我們回顧，從研究員到資產(chǎn)管理者到自己創(chuàng)業(yè)，到此刻，甚至到未來的一生當(dāng)中，我們不要給自己留遺憾，我們既然是這么想的，就要去這么做。
這是東方港灣的海外基金（現(xiàn)場(chǎng)PPT），我們這個(gè)海外基金可以在美國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)上查到得。這是上個(gè)季度持倉（現(xiàn)場(chǎng)PPT），我們看到了巴菲特、看到了段永平、看到了高瓴、看到了景林、東方港灣和高毅，大家可以從我們的持倉當(dāng)中（有一個(gè)感受），它就是一幅畫卷，我們基金經(jīng)理的持倉本身就是對(duì)這個(gè)世界的描繪，看你怎樣去看待這個(gè)世界，就怎么去下注。
我今年其實(shí)是做了一個(gè)方向的選擇，前兩年英偉達(dá)一直是我們（東方港灣）的第一大重倉，今年年初的時(shí)候我們很多人認(rèn)為谷歌受AI影響，它的估值一直比較低，但是我們的研究團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)AI對(duì)谷歌業(yè)務(wù)是推動(dòng)的作用，并沒有影響它，所以我們把谷歌加到第二大重倉股。最近這段時(shí)間大家看到了美國的“老登”，包括巴菲特的伯克希爾、包括索羅斯、包括美國幾個(gè)很重要的投資人、包括段永平先生、包括景林，都不約而同的加倉了谷歌。
其實(shí)，伯克希爾的加倉非常重要！無論我們?cè)谥袊鯓尤ズ啊扒f不要錯(cuò)失一個(gè)偉大的時(shí)代”，但這個(gè)聲音比較“小”，但伯克希爾（加倉谷歌的舉動(dòng)）相當(dāng)于一個(gè)和尚拿著一個(gè)很粗的鐘撞了一下，告知了全世界。而且我特別期待的是，這個(gè)季度伯克希爾在谷歌上的投資是像（投資）蘋果一樣不斷增加，比如說從1%到5%、到10%、或是到50%，特別期待明年的1月中旬或者中下旬我們能看到伯克希爾在谷歌上的（投資）是不是類似于（投資）蘋果這樣一種變化，如果是的話我認(rèn)為，谷歌的這種持倉變化其實(shí)代表了一種聲音，對(duì)人工智能時(shí)代的一種認(rèn)同。
我今天中午跟一個(gè)朋友在交流，我們這個(gè)時(shí)代競爭很激烈，我們看到最近的谷歌漲了很多，但是以O(shè)penAI為代表的產(chǎn)業(yè)鏈，包括軟銀跌了40%，這個(gè)世界非常非常殘酷，為什么？比如說我們看到了mate眼鏡等AI眼鏡，我很看好這個(gè)東西，包括馬斯克說未來五年很可能手機(jī)這個(gè)形態(tài)就沒有了，如果AI Agent實(shí)現(xiàn)的話，類似于現(xiàn)在我要訂一張飛機(jī)票，從上海飛深圳，過去還要通過手機(jī)、通過攜程，未來我可能只需要說一句話，通過AI眼鏡說一句話，就可以訂這個(gè)票，或者不是眼鏡，是耳環(huán)、是個(gè)手表、或者是一個(gè)別針。而我的Agent可以幫我實(shí)現(xiàn)強(qiáng)聯(lián)系，未來的形態(tài)變化是非常大的，人工智能的這場(chǎng)競爭任何一家公司都不可能放棄，都要全力以赴。
我們看到的美股這些公司，如亞馬遜過去的一年的研發(fā)投入是1250億美金、谷歌是900億美金、微軟跟OpenAI聯(lián)合宣布大概有1000億美金，這樣一場(chǎng)人工智能的革命大概率會(huì)非常激烈。而且一旦成功，其實(shí)我自己感覺甚至連騰訊、連微信這種商業(yè)模式都有可能會(huì)發(fā)生很大的挑戰(zhàn)。
我們看到今年也是有點(diǎn)不約而同的，大家都投資阿里巴巴，其實(shí)在國內(nèi)來說當(dāng)然很多朋友是專家，我自己認(rèn)為谷歌的TPU，包括它的Gemini，還有它的數(shù)據(jù)，國內(nèi)能對(duì)標(biāo)的公司可能兩家，一個(gè)是阿里巴巴，一個(gè)是字節(jié)，騰訊都有點(diǎn)落后了。唯一的如果從TPU、GPU的角度可能也就是阿里。你可以看到這個(gè)季度很多熟悉國內(nèi)市場(chǎng)的這些投資人都把阿里巴巴加到了（持倉）里面。
AI的競爭很可能是更加壟斷的商業(yè)模式競爭，其實(shí)我們經(jīng)歷的互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，我們看到的商業(yè)模式越來越集中，而人工智能AI、Agent的實(shí)現(xiàn)很可能讓全世界被幾家公司所控制，他們的市值可能最后大得不可思議，很可能英偉達(dá)市值超過十萬億美金，今天看起來不僅是英偉達(dá)（市值）會(huì)超過十萬億美金，很可能谷歌、英偉達(dá)會(huì)比翼齊飛，達(dá)到十萬億美金。
所以說，我們經(jīng)歷的是一個(gè)波瀾壯闊的偉大時(shí)代，就跟我年輕的時(shí)候感受到了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。當(dāng)時(shí)，我曾經(jīng)動(dòng)員一個(gè)朋友，我們拿100萬美金去買新浪、網(wǎng)易，我們?nèi)ビ右粋€(gè)偉大的時(shí)代，那個(gè)時(shí)刻到現(xiàn)在，網(wǎng)易漲了很多。今天我有同樣的（感覺），我已經(jīng)是老登的年齡了，快60了，但是我的心還像年輕人一樣充滿著期待，就我們這個(gè)年齡，可能也就是最后這一次機(jī)會(huì)了，因?yàn)樵?0年以后，可能我們都80了。
對(duì)我們這個(gè)年齡，可能在座的年輕分析師還有幾個(gè)時(shí)代，但是對(duì)我們來說，這是需要一個(gè)全力以赴的，不要給自己留遺憾的時(shí)代，就像鋼鐵是怎樣煉成中保爾·柯察金說的“當(dāng)我們快死的時(shí)候不要給自己留遺憾”。對(duì)東方港灣來說是，我們會(huì)全力以赴，謝謝！
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2025-11-30 16:52:40回復(fù)
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