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近日，此前招股書失效的天辰生物醫(yī)藥（蘇州）股份有限公司-B（以下簡稱“天辰生物”）再次提交招股書，國金證券（香港）仍為其獨(dú)家保薦人。
資料顯示，天辰生物成立于2020年，公司專注于過敏性和自身免疫性疾病領(lǐng)域，憑借其核心產(chǎn)品LP-003（下一代抗IgE抗體）和關(guān)鍵產(chǎn)品LP-005（靶向C5/C3b的雙功能抗體融合蛋白）吸引了弘暉基金、啟明創(chuàng)投、石藥集團(tuán)等一眾知名機(jī)構(gòu)，在短短五年內(nèi)完成七輪融資，估值從4億元飆升至20億元。然而，在其備受資本青睞的表象之下，公司目前仍面臨諸多隱憂。
虧損擴(kuò)大、現(xiàn)金流吃緊?商業(yè)化之路挑戰(zhàn)重重
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，天辰生物目前仍處于臨床階段，尚未有任何產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化銷售。2023年、2024年及2025年前三季度，公司均持續(xù)虧損，且凈虧損呈現(xiàn)出持續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢。報(bào)告期內(nèi)，公司凈虧損分別為9577.8萬元、1.37億元、1.38億元。
由于無法自主造血，公司長期依賴外部融資維持運(yùn)營，這也導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)成本居高不下報(bào)告期內(nèi)，公司的財(cái)務(wù)成本分別為1651.5萬元、3099.3萬元和1660.6萬元，其中權(quán)益股份贖回負(fù)債利息占比始終超過90%。
2025年5月遞交IPO申請前夕，相關(guān)投資者贖回權(quán)不可撤銷終止，公司財(cái)務(wù)成本壓力或?qū)⒂兴徑?。事?shí)上，投資者接受不可撤銷地終止贖回權(quán)或也是出于無奈。報(bào)告期內(nèi)，天辰生物的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額連續(xù)為負(fù)，且現(xiàn)金凈流出規(guī)模逐步走高。
各期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金分別為6086.5萬元、1.04億元、9078.5萬元。2025年前三季度，公司于期內(nèi)通過融資凈補(bǔ)血1.89億元，截至當(dāng)年9月30日，公司賬面資金為1.74億元，流動(dòng)資產(chǎn)總額2.36億元。同期權(quán)益股份贖回負(fù)債約3.59億元，剛性支出的研發(fā)費(fèi)用期內(nèi)約1億元，公司早已無力履行贖回義務(wù)，上市已成為IPO前投資者唯一的退出途徑。
業(yè)務(wù)方面，天辰生物候選藥物主要包括抗IgE抗體LP-003，旨在治療過敏性疾病，包括過敏性鼻炎（AR）、慢性自發(fā)性蕁麻疹（CSU）、過敏性哮喘及其他過敏性疾??；靶向C5及C3b補(bǔ)體的雙功能抗體融合蛋白LP-005，用于治療陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥（PNH）、補(bǔ)體介導(dǎo)腎臟疾病等。
其中，核心產(chǎn)品LP-003，作為下一代抗IgE抗體，被寄予厚望，主要用于治療過敏性鼻炎（AR）、慢性自發(fā)性蕁麻疹（CSU）等過敏性疾病。其中，針對AR的適應(yīng)癥研發(fā)進(jìn)度最快，已處于III期臨床階段，并計(jì)劃于2026年第三季度提交生物制品許可申請（BLA）。
從技術(shù)角度看，LP-003具有新型序列設(shè)計(jì)，展現(xiàn)了同類最佳的潛力。2026年3月，天辰生物IgE抗體LP-003正式公布CSU II期頂線數(shù)據(jù)。研究顯示，相較于奧馬珠單抗，LP-003展現(xiàn)出全面的臨床優(yōu)勢，在主要臨床指標(biāo)上均取得了優(yōu)效的統(tǒng)計(jì)學(xué)結(jié)果，總體安全性與耐受性良好。具體而言，在治療的第四周時(shí)，LP-003各個(gè)治療組受試者蕁麻疹癥狀完全緩解率為35~35.9%，早期即展現(xiàn)了優(yōu)異的療效，顯著優(yōu)于安慰劑組，也優(yōu)于奧馬珠單抗組。
然而，技術(shù)上的優(yōu)勢能否轉(zhuǎn)化為商業(yè)上的成功，面臨著重重挑戰(zhàn)。首先，目標(biāo)市場規(guī)模相對有限。在過敏性鼻炎的治療中，一線用藥（如鼻用糖皮質(zhì)激素、抗組胺藥）和二線用藥已非常成熟且價(jià)格低廉。以LP-003為代表的生物制劑，其主要目標(biāo)客群是對現(xiàn)有療法療效不佳或中重度患者，細(xì)分市場相對狹窄。在龐大的過敏患者基數(shù)下，真正能觸及創(chuàng)新生物藥的患者比例可能低于預(yù)期。
其次，市場競爭白熱化，天辰生物并無顯著優(yōu)勢。盡管LP-003在抗IgE抗體路徑上進(jìn)度領(lǐng)先，但針對過敏性鼻炎的發(fā)病機(jī)制，存在多條競爭路徑。II型免疫反應(yīng)是過敏性疾病的關(guān)鍵機(jī)制，除了IgE靶點(diǎn)，IL-4、IL-13、IL-5等細(xì)胞因子也是熱門靶點(diǎn)。
目前，中國已有八種針對AR的單克隆抗體候選藥物處于臨床階段，涉及禮來（靶向IL-13）、賽諾菲（靶向IL-4的度普利尤單抗）、智翔金泰（靶向IL-4的Telikibart）、康諾亞（靶向IL-4的CM310）等多家實(shí)力雄厚的企業(yè)。此外，包括三生國健、荃信生物、康方生物、恒瑞醫(yī)藥在內(nèi)的超過10家企業(yè)也已布局IL-4靶點(diǎn)。LP-003未來上市時(shí)，或?qū)⒚鎸τ蓢鴥?nèi)外制藥巨頭和本土創(chuàng)新先鋒共同參與的激烈戰(zhàn)場。
再者，商業(yè)化能力的缺失是天辰生物的主要短板。公司成立不足六年，無商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)。自身免疫疾病和過敏性疾病藥物的推廣，與傳統(tǒng)腫瘤藥不同，它不依賴于少數(shù)核心醫(yī)院的專家，而需要廣泛覆蓋各級(jí)醫(yī)院、深入基層的銷售網(wǎng)絡(luò)，并投入大量資源進(jìn)行長期的醫(yī)患教育。這對于初創(chuàng)公司而言無疑是一項(xiàng)艱巨的挑戰(zhàn)。
五年七輪融資估值飆至20億?上市前夕實(shí)控人套現(xiàn)千萬?
歷史沿革方面，天辰生物的資本運(yùn)作堪稱高效，成立五年完成七輪融資，總金額超過5億元，估值從A輪后的4億元飆升至C輪后的20億元。尤其在首次遞表前的12個(gè)月內(nèi)，公司密集完成了B2輪、B3輪和C輪三輪融資，推動(dòng)估值從13.12億元快速增至20.08億元。
機(jī)構(gòu)扎堆突擊入股一方面反映了資本對賽道的追捧，另一方面也引發(fā)了是否存在配合抬升估值動(dòng)機(jī)的質(zhì)疑。畢竟，高估值不僅關(guān)乎創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的財(cái)富，也關(guān)乎所有前期投資者的賬面回報(bào)。
從估值性價(jià)比來看，采用創(chuàng)新藥企常用的市研率指標(biāo)衡量，以2024年研發(fā)開支計(jì)算，天辰生物的市研率約為20.41倍，已高于可比公司荃信生物和智翔金泰。在尚無產(chǎn)品上市、零營收的背景下，公司估值水平已處于較高區(qū)間，未來如上市后商業(yè)化進(jìn)程受阻，高估值或?qū)⒚媾R較大的回調(diào)壓力。
此外值得關(guān)注的是，天辰生物已于遞表前夕通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)套現(xiàn)上千萬元。2024年12月20日，天辰生物實(shí)控人劉恒與常熟三奕壹號(hào)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）簽訂協(xié)議，將天辰生物醫(yī)藥6.97萬元的注冊資本以1255.34萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓予常熟三奕。通常而言，公司上市后原始股持有人將享有十分可觀的利潤空間，實(shí)控人于遞表前夕選擇轉(zhuǎn)讓股權(quán)頗為罕見。
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2026-03-06 20:31:52回復(fù)
2026-03-06 18:26:22回復(fù)